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附录 A 数据提取与校验方法
A.1 主源与提取路径
本报告的主源是 Anthropic, PBC 于 2026 年 11 月 10 日提交的 S-1/A 修正案（Amendment No.2，注册号 333-299633，CIK 0002130357，accession 0001628280-26-072484，文件 S-1/A 原始文件），本地留档 14,798,492 字节、约 1,480 万字符。同时留存了 2026 年 10 月 26 日的 S-1 初版，仅用于比对"哪一版改了什么"，所有数字一律取自 S-1/A。
提取不是"让模型读全文然后复述"，而是四级可回溯的链条：
| 级别 | 产物 | 文件 | 作用 |
|---|---|---|---|
| 1 | 原始文件 | S-1/A 原始文件 | 唯一真值 |
| 2 | 分节纯文本 | 8 个分节纯文本，另有 run-rate 分节文本（2026-11-12 补建） | 把 1,480 万字符切到可人工比对的粒度 |
| 3 | 结构化常量 | 提取脚本顶部字典 | 抄录结果的唯一入口 |
| 4 | 机读结果 | 结构化结果文件 | 图表、表格、正文数字全部从这里取 |
为什么保留第 2 级： 报告里任何一个数字，都可以从正文 → facts.json → 常量字典 → 对应分节文本 → HTML 逐级回溯到原表。没有这一步，"可追溯"只是一句承诺。
一处已修复的提取缺口。 Run-Rate Revenue 的定义与数值（A-54 至 A-56）写在业务章节的正文段落里，不在任何一张表中；按表提取的 8 个文件均未覆盖，第一版报告因此完全没有使用这个数字。补建 run-rate 分节文本 后，提取脚本 增加了一条断言：代码里的 run-rate 常量必须能在证据件的原文中命中。这类缺口不可能靠内部一致性检查发现，只能靠"按主题而不是按表"回原文再搜一遍。
A.2 内部一致性检查（自加校验）
提取脚本 对每个报告期（FY2023、FY2024、FY2025、9M2025、9M2026）跑四组自加检查，任一不符即中断：
表 A-1 四组自加检查及其排除能力
| 组 | 检查式 | 能发现的错误 | 不能发现的错误 |
|---|---|---|---|
| 1 利润表分项 | 算力 + 人员 + Bartz + 销售伙伴 + 其他管理 = 营业费用合计；收入 − 费用 = 营业亏损；营业亏损 + 利息 + 公允价值变动 + 其他 = 税前；税前 − 税 = 净利 | 抄错一位数、列错行、漏抄某一分项 | 整列抄自错误期间 |
| 2 附注 8 自加 | 收入成本 + 研发 + 销售 + Bartz + G&A = 附注合计；附注合计 = 利润表营业费用合计 | 功能口径与性质口径的抄录不一致（跨表检查） | 两表同时抄错 |
| 3 Non-GAAP 调节 | 营业亏损 + SBC + 非现金捐赠 + Bartz = 调整后经营利润 | 调节项漏项、符号错 | 调节项定义理解错 |
| 4 股本 | A 7,427,991,791 + N 5,658,680,800 + T 1 + F 1 + E 0 = 13,086,672,593 | 分项漏加、股本口径混用 | 股本本身不含某些类别（口径问题） |
必须说清楚这四组是什么、不是什么。 它们是内部一致性检查：能发现抄录与加总错误，不能发现"原文的口径与我理解的不同"——因为检验用的就是同一份文本。要发现后一类错误，必须引入外部锚，见 A.3。
A.3 外部锚：四类"已知答案的输入"
| 锚 | 输入 | 已知答案 | 本报告得到 | 结论 |
|---|---|---|---|---|
| 公司自己给出的另一口径数字 | TTM 收入 352.82 亿 ÷ 期末员工 5,300 人 | S-1 原文 "over $6.6 million" 人均收入 | 665.7 万美元 | 吻合。两条独立路径（我的 TTM 拼装 vs 公司的口径）落在同一处，说明 TTM 拼装无系统性偏差——这是本报告最有效的一次外部校验 |
| 反解校验 | Q3 2026 收入 170 亿、同比 +1,127% | Q3 2025 应约为 170 ÷ 12.27 ≈ 13.9 亿 | 13.86 亿美元；与 9M2025 的 25.45 亿相减得 H1 2025 ≈ 11.59 亿 | 自洽。若把"增长 1,127%"误算成"是去年的 1,127 倍"，会得到 1,920 亿这种量级即错的数，反解会立刻暴露 |
| 媒体说法作为负对照 | 媒体称估值 1.4 万亿美元 | 在 130.87 亿基本股本下需股价 107 美元；在 155 亿完全稀释股本下需 90.3 美元 | 披露区间为 70–78 美元 | 不成立。流程在给定输入下报告"不成立"，说明它不是只会说"成立"的流程（三条媒体核对见附录 B.4） |
| 相邻业务的独立披露 | xAI 的 "SI" 分部（SpaceX 10-Q） | 若"规模摊薄"是真机制，另一家模型业务也应出现毛利率随规模上升 | 29.8% → 64.6% | 机制层面吻合。这不能验证 Anthropic 的 85.5% 这个数，只能验证机制存在——两者的区别在第一章已写明 |
这四类锚各自能排除什么，必须分开记： 第一类排除 TTM 拼装错误；第二类排除增长率公式方向错误；第三类排除"核对流程永远说成立"；第四类只排除"机制不存在"。没有一类能排除"公司披露本身有误"，那需要审计，而本报告不是审计。
A.4 可比公司数据重建（SEC XBRL）
第八章的估值可比表（表 8-7、图 8-6）不是从行情软件抄的，而是从 SEC XBRL 原始提交重建：
- 数据源：
data.sec.gov/api/xbrl/companyfacts/CIK##########.json，逐家落盘至 本地缓存（MSFT、GOOGL、AMZN、META、NVDA、ORCL、PLTR 共 7 份，单份约 4.9 MB，单次取数约 8.6 秒）。 - 单季还原：XBRL 中同一 fiscal-year 起点下并存多条 YTD 记录（3 个月、6 个月、9 个月、12 个月），单季值必须由同期 YTD 逐条相减得到。
- 去重与优先级：同一期末常同时出现"直接三月期"与"由 YTD 差分推得"两条记录，取优先级 = 2（直接三月期，时长 80–100 天）优于 1（推得）。
- 窗口连续性：TTM = 连续四季之和，要求首季期末与末季期末相隔 240–300 天；不满足则整窗丢弃，不拼接。
- 同期资产负债表：现金、短期投资、有息负债用同一期末，取数容差 45 天，避免用 3 月末的现金去除 9 月末的市值。
- 恒等式断言：
EV/收入 = EV/经营利润 × 经营利润率，逐行校验|差| < 1e-6。
表 A-2 重建过程中被检查出来的六个错误
| # | 症状 | 根因 | 修法 |
|---|---|---|---|
| 1 | MSFT 的 TTM 序列为空，程序在 rev["ttm"] 处崩溃 |
同一季度既有直接三月期、又有 YTD 差分推得，两条期末相同但值不同，窗口被判为不连续 | 按期末去重，直接三月期优先 |
| 2 | 全部公司 TTM 为空 | 连续性判据写成"首尾相隔 < 300 天"，而四个季度首尾实际只跨约 274 天 | 判据改为 240–300 天 |
| 3 | GOOGL 收入停在 2025-03-31、NVDA 停在 2022-01-30 | 取收入标签时返回"第一个能算出数的标签"，而不是"期末最新的标签" | 改为在全部候选标签中取期末最晚者 |
| 4 | ORCL 有息负债记为 0，EV 变成净现金 | LongTermDebtNoncurrent 对该司 404；LongTermDebt 是 2022 年的陈旧零 |
增加 LongTermNotesAndLoans 等标签；容差由 100 天收到 45 天，强制与现金同日 |
| 5 | PLTR 同比 +154.3%、META +46.9% | 同比基数误用最近一个年度数，而非上年同期 TTM | 在序列内部取 350–380 天前的 TTM 作基数 |
| 6 | 恒等式断言不成立 | EV/收入与 EV/经营利润用了不同期末的资产负债表 | 每行统一期末，断言逐行跑 |
这里的外部锚是什么： 这七家公司的收入增速与利润率是公开事实（NVDA 约 +83%、MSFT 约 +18%、AMZN 约 +15%）。任何一家算出来差一个数量级，就说明拼装逻辑错了——表 A-2 的第 3、5 两行正是这样被发现的。这不是"再检查一遍"，是拿已知答案去跑。
A.5 方法层面的局限
- 本报告不是审计。 S-1/A 的数据未经本报告核对原始凭证；四组自加校验只能证明"抄录与原文一致"，不能证明"原文本身正确"。
- XBRL 重建只有一个实现。 没有用第二套独立实现算同一个量（V2 双方法交叉未做），因此第 3、4 行的标签选择错误只能靠"结果明显不合理"发现，不能靠交叉比对发现。
- DCF 与敏感性分析的全部假设是本报告的选择，不是实测。 表 8-2、8-5、8-6 的参数在正文中逐条标注为"选择"，读者可替换后重跑 估值脚本。
- 未取得的来源单列在附录 B.5，并区分"做不到"与"不存在"。
附录 B 来源分级与证据台账索引
B.1 分级定义
本报告采用行业研究报告来源分级的通行五级制：
| 级 | 定义 | 例子 | 使用规则 |
|---|---|---|---|
| A 一手原文 | 发布者自己的原文 | 法规/公告/年报/招股书/官方统计/论文原文/公司官网 | 可直接作为结论依据；须记 URL、页码、发布日期 |
| B 可复现数据 | 可重取的原始数据 | 数据库导出（附查询条件）、API 返回（附原始 JSON）、现场实测 | 须落盘 + 给重取方法；注明抓取时点 |
| C 权威二手 | 有编辑把关的转述 | 券商研报、行业协会报告、权威媒体原创报道 | 尽量回溯 A；不能回溯时注明"转述，未核原文" |
| D 一般二手 | 无编辑把关或易失真 | 自媒体、百科、聚合站、AI 摘要、转载 | 只用于发现线索，不作结论依据 |
| X 不可得 | 本次拿不到 | 付费终端、未披露数据、登录墙 | 正文标"不可得"，并说明是"做不到"还是"不存在" |
三条硬规则，本报告全部适用：
- 多家媒体转载同一来源 ≠ 多个来源。 第七章的 IDC 数据被 5 家以上媒体报道且数字一致，但它们是同一个来源的转述，因此按 C 级处理，不因"多家一致"升为 A。
- D 级来源不单独支撑任何结论。 表 1-3 的 OpenAI 毛利率、表 8-12 的 OpenAI 经营亏损均为 D 级，正文均标明"未审计""上限而非实际值"。
- A 级也可能错。 欧盟 AI 法案的原始时间表就被 Regulation (EU) 2026/1744 改掉了——第七章 7.2.1 专门处理这一点。
B.2 来源登记表
表 B-1 本报告实际使用的来源（按首次出现顺序）
| # | 来源 | 发布者 | 时点 | 级别 | 取得状态 | 支撑的内容 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Form S-1/A（Amendment No.2） | Anthropic, PBC / SEC EDGAR | 2026-11-10 | A | 原文已核，本地留档 | 第一至九章全部 Anthropic 数据（A-01 至 A-57） |
| 2 | Form 10-Q，"SI" 分部 | SpaceX / SEC EDGAR（CIK 0001181412） | 2026-09-30 期 | A | 原文已核 | xAI 分部收入与毛利（表 1-3） |
| 3 | XBRL companyfacts | SEC | 2026-11-12 抓取 | B | 原始 JSON 逐家落盘 | 七家可比公司 TTM 与资产负债表（表 8-7） |
| 4 | 收盘价 | Yahoo Finance | 2026-11-12 | C | 已取 | 七家可比公司市值 |
| 5 | Regulation (EU) 2024/1689 | EU Publications Office | 2024-07-12 | A | 原文已核 | 欧盟 AI 法案第 51、53、55、99、101、111、113 条 |
| 6 | Regulation (EU) 2026/1744（Digital Omnibus on AI） | EU Publications Office（CELEX 32026R1744） | 2026-07-24 刊登 | A | 修订条款原文已核 | 高风险条款推迟至 2027-12-02 / 2028-08-02（表 7-1） |
| 7 | 《生成式人工智能服务已备案信息的公告（2026年7–8月）》 | 国家互联网信息办公室 | 2026-09-14 | A | 原文已核 | 备案 1,112 款 / 登记 731 款（表 7-2） |
| 8 | 《生成式人工智能服务管理暂行办法》（七部门令第 15 号） | 七部门 | 2023-07-10 公布 | A | 条文已核 | 准入与训练数据合规（7.3.3） |
| 9 | 《人工智能生成合成内容标识办法》（国信办通字〔2025〕2 号） | 国家网信办等 | 2025 年发布，2025-09-01 施行 | A | 条文已核 | 显式/隐式标识义务（7.3.3） |
| 10 | 备案系统合并通告 | 国家网信办（beian.cac.gov.cn） | 2026-11-09 | A | 原文已核 | 四类备案合并（表 7-2 备注） |
| 11 | 商务部、科技部 2026 年第 48 号公告 | 商务部 | 2026-10-16 | A | 公告已核 | 23 项技术出口目录（征求意见至 2026-11-15） |
| 12 | TAKE IT DOWN Act，Public Law 119-12 | 美国国会 / govinfo | 2025-05-19 | A | 原文已核 | 美国联邦专门法（表 7-3） |
| 13 | EO 14365，90 FR 58499 | 白宫 / Federal Register | 2025-12-11 | A | 原文已核 | 行政令设立 AI 诉讼工作组，但不废止州法 |
| 14 | 加州 SB 53（Chapter 138, Statutes of 2025） | California LegInfo | 2025-09-29 签署 | A | 条文已核 | 10²⁶ FLOP / 5 亿美元双门槛 |
| 15 | 科罗拉多 SB 26-189 | leg.colorado.gov | 2026-05-14 签署 | A | 原文已核 | 废止并重立 SB 24-205（表 7-3） |
| 16 | 韩国《AI 基本法》 | law.go.kr | 2026-01-22 施行 | A | 法条页已核 | 罚则 3,000 万韩元 + 一年缓期（表 7-4） |
| 17 | 《2026: The State of Enterprise AI》 | Menlo Ventures / Morning Consult 执行 | 2026-11-03 | C | 报告页已取 | 企业 LLM API 支出份额（表 5-1） |
| 18 | 《The Plunging Price of Thought》 | Epoch AI | 2026 | C | 已取 | 推理价格下降速度（表 6-1） |
| 19 | 平台用量与实付均价 | OpenRouter | 2026-10-22 | B | 公开帖文与公开端点 | 实付均价 $0.77→$0.14、agent 占比（表 6-1） |
| 20 | 《中国 AI 软件市场半年度追踪，26H1》 | IDC | 2026 年 10 月下旬 | C | 仅媒体转述（付费墙） | MaaS 106.3 亿元、份额两口径（表 7-6） |
| 21 | 旗舰模型 API 定价页 | 阿里云百炼、火山方舟、DeepSeek、智谱开放平台、Kimi 开放平台、MiniMax 开放平台、腾讯云 TokenHub | 2026-11-12 查询 | A | 页面已取 | 表 7-7 全部价格 |
| 22 | 三份新闻稿 | Gartner | 2026-07-20 / 2026-11-12 | C | 新闻稿已取，报告原文未取 | "AI 市场规模"三口径（表 8-4） |
| 23 | 市场规模网页 | Precedence Research、Grand View Research | 2026 | C | 网页已取 | 表 8-4 第三、四口径 |
| 24 | OpenAI FY2025 财务文件 | Financial Times 核实（原始文件匿名来源） | 2025 | D | 转述 | OpenAI 毛利率上限 53.7%（表 1-3） |
| 25 | OpenAI 投资人材料 | Wall Street Journal 报道 | 2026 | D | 转述 | OpenAI 经营亏损（表 8-12） |
| 26 | OpenAI 融资与估值公告 | OpenAI 官方博客 | 2026 | B | 已取 | 隐含估值（8.6） |
级别与可靠性的关系不是单向的。 第 20 行（IDC）是被 5 家以上媒体转述的一致数据，仍只能是 C 级，因为它仍是一个来源；第 24、25 行（OpenAI）虽是 D 级，但本报告只用它们做上限与量级判断，不用它们支撑任何结论。
B.3 证据台账索引（A-01 至 A-57）
台账全文在 证据台账，逐行给出数值、口径、时点、出处与级别。按主题分组：
| 组 | 编号 | 内容 |
|---|---|---|
| 文件与期间 | A-01 至 A-06 | 注册文件版本、各期收入、单季收入与同比 |
| 利润表与费用 | A-07 至 A-18 | 按性质/按功能的费用、营业亏损、净亏损、SBC、调整后利润、毛利率倒算 |
| 收入质量 | A-19 至 A-24 | 总额法确认、渠道占比、应收集中度、CSP 股东身份、收入模式、地域拆分未披露 |
| 客户 | A-25 至 A-31 | NRR、客户分层、集中度、版本贡献、员工数、人均收入 |
| 承诺与合同 | A-32 至 A-34 | 9,009 亿采购承诺、RPO 138 亿、递延收入 |
| 资产负债与股本 | A-35 至 A-43 | 可转债本金与公允价值、累计融资、现金、资本化表、发行条款、股本、净募资 |
| 产品与治理 | A-44 至 A-53 | 模型族、单位成本、芯片组合、客户交叉使用、现金流、资本开支、控制权、公益股、认购意向 |
| 更新口径（run-rate） | A-54 至 A-57 | Run-Rate Revenue 的定义、2026-10-31 的 810 亿（710 亿为推导）、口径警告三项、未经第三方独立验证 |
B.4 已发现的媒体与原文不符（三处）
| # | 媒体说法 | 原文 | 差额 | 处理 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 采购承诺 8,954 亿美元 | 9,009 亿美元（A-32） | 55 亿美元 | 全文用 9,009 亿 |
| 2 | 估值 1.4 万亿美元 | 78 美元上限 × 130.87 亿股 = 1.02 万亿；155 亿完全稀释股本下 1.21 万亿 | 需股价 107 / 90.3 美元，均超出披露区间 | 在核心判断六与 8.2 中明确写出该说法不成立 |
| 3 | 调整后经营利润 40.8 亿美元（易被读成单季） | 属 9M2026 累计（A-12） | 口径错，非数值错 | 表 8-1 与 8.5 均标"前三季度年化" |
B.5 未取得的来源（X 级）
| 来源 | 状态 | 属于 | 对报告的影响 |
|---|---|---|---|
| Gartner 报告原文 | 未取得（付费墙），仅取新闻稿 | 做不到 | 表 8-4 只能用新闻稿口径，段间是否重叠无法核实 |
| IDC 报告原文 | 未取得（付费墙），仅取媒体转述 | 做不到 | 表 7-6 按 C 级处理，份额两口径并列 |
| Precedence / Grand View 报告原文 | 未取得，仅取网页摘要 | 做不到 | 同上 |
| 商务部答记者问原文 | 未取得，仅二手转述 | 做不到（截至 2026-11-12 未检索到原文） | 7.3.4 明确写"据商务部答记者问" |
| 科罗拉多 SB 24-205 诉讼的法院文书 | 未取得 | 做不到 | 7.4 改为"是否有联邦法院禁执令，未核实" |
| Anthropic 收入地域拆分 | S-1 未披露 | 不存在 | 不填补，正文标注（A-24） |
| Anthropic 分产品收入 | S-1 未披露 | 不存在 | 不填补 |
| Anthropic 算力采购折扣率 | 未披露 | 不存在 | 8.5.6 明确"用公开信息无法判定" |
| Anthropic TAM 估算 | S-1 未披露 | 不存在 | 不用行业总量倒推公司份额 |
附录 C 图表索引
C.1 图（共 18 张）
| 编号 | 标题 | 章节 | 数据来源 |
|---|---|---|---|
| 图 1-1 | Anthropic 收入：从 4,100 万美元到单季 170 亿美元 | 1.2 | A-02、A-03（fig01） |
| 图 1-2 | 营业费用结构：算力始终是第一大项 | 1.3 | A-07（fig04） |
| 图 1-3 | 毛利率与调整后经营利润率的两条路径 | 1.4 | A-18、A-12（fig03） |
| 图 1-4 | 1,040 亿美元净亏损中，943 亿是非现金的公允价值变动 | 1.4 | A-09、A-10（fig06） |
| 图 2-1 | 单季收入的加速 | 2.1 | A-04、A-05、A-06（fig02） |
| 图 2-2 | 客户数与客单价的四个台阶 | 2.2 | A-26（fig08） |
| 图 3-1 | 五个分母下的承诺倍数 | 3.2 | A-32、A-07、A-37、A-39、A-55（fig07） |
| 图 3-2 | 9,009 亿美元承诺的期限结构 | 3.2 | A-32（fig13） |
| 图 4-1 | 渠道结构的演进 | 4.1 | A-20（fig09） |
| 图 4-2 | 收入的去向 | 4.2 | A-07（fig05） |
| 图 7-1 | 三条监管路径，三种传导机制 | 7.1 | 欧盟 2024/1689 与 2026/1744、网信办公告、加州 SB 53、EO 14365（fig14） |
| 图 7-2 | 中国 API 定价是分层的，不是单一价格市场 | 7.7.2 | 七家厂商官方定价页，2026-11-12（fig15） |
| 图 8-1 | S-1 定价区间对应的市值与企业价值 | 8.2 | A-40、A-41、A-39（fig10） |
| 图 8-2 | 支撑当前估值所需的前五年收入增速 | 8.3 | 估值脚本（fig12） |
| 图 8-3 | 同一个 2030 年：承诺要求比估值隐含高 9%–102% | 8.3 | A-32 + 本报告计算（fig11） |
| 图 8-4 | 第三方市场规模估算与单公司实测收入 | 8.3 | 表 8-4 四口径 + A-05（fig17） |
| 图 8-5 | 三个情景的企业价值跨度 20 倍 | 8.4 | 估值脚本（fig16） |
| 图 8-6 | EV/收入与经营利润率：市场在按利润率定价 | 8.5 | SEC XBRL + Yahoo Finance（fig18） |
分布说明： 第五章（竞争格局）与第六章（行业阶段）不含图，因为这两章的核心论证是口径辨析与机制判断（同一份调查的两个分母、成本下降速度的三种测法），用表格比用图更准确；图集中在第一、八章，因为这两章的核心是数量关系。总图数 18 张，落在交付要求的 15–20 张区间内。
C.2 表（编号表 32 张，另有 32 张行内对照表不编号）
| 章节 | 表号 | 标题 |
|---|---|---|
| 第一章 | 1-1 至 1-3 | 收入模式的三个层次；两种成本口径的映射；外部对照毛利率 |
| 第二章 | 2-1 | 企业需求的关键指标 |
| 第四章 | 4-1、4-2 | 闭环的四个环节与可验证的数字；收入的去向 |
| 第五章 | 5-1、5-2 | 企业 LLM API 支出的份额；护城河检验汇总 |
| 第六章 | 6-1 | 独立测得的 AI 成本下降速度 |
| 第七章 | 7-1 至 7-8 | 欧盟时间表；备案累计数；美国监管结构；其他辖区；监管→财务变量；中国 MaaS；中国 API 定价；2026 年资本事件 |
| 第八章 | 8-1 至 8-12 | IPO 倍数；隐含增速；承诺要求；市场规模四口径；敏感性；三情景；可比公司；EV/经营利润三口径；隐含 EV；OpenAI 倍数；各自最近期对照；经营损益对照 |
| 附录 | A-1、A-2、B-1 | 四组自加检查；XBRL 重建的六个错误；来源登记表 |
编号规则： 只有承载独立论据、会被正文反复引用的表才编号；用于在行文中做两列对照的小表（例如 8.5.4 的 NVIDIA/Palantir 对照）不编号，随文附注来源。按此规则，全文共 66 张表（含本附录的图、表索引两张），其中编号表 32 张、行内对照表 32 张；编号表已按文档顺序排列。
全部图表由 图表脚本 生成，数据来自 结构化结果文件、估值结果文件、run-rate 结果文件、可比公司结果文件，正文中的图表数字不由人工二次录入。